惩治内幕交易当迎难而上

看海

摘要：当股价发生异动，并伴随有内幕信息传播时，监管层有理由推断其中存在内幕交易，然而，查实一宗案件并非推断那么容易，需排查大量数据。
　　近日，两条新闻震惊了中国资本市场。6月6日，中信证券分析师张明芳在多个微信群和微信朋友圈中，发布丽珠集团尚未公布的股权激励方案相关信息。6月9日，苏宁云商副总裁李斌在认证微博上暗示有重大未公开信息。两只股票均应声大涨。事后，深交所宣布对张明芳展开调查，中信证券也宣布其停职。而李斌则以“提前抖个包袱”笑言自己的行为，至今未见监管层对其采取措施。张明芳事件是典型的内幕信息泄露案件，市场人士也强烈质疑李斌的行为。放在特定的时空背景下，市场对张李二人释放的信息均有清晰的理解、一致的反应。两起事件线索明确，定性并不困难。
　　20多年来，中国资本市场除了具有“政策市”的鲜明特征，一直被冠以“消息市”。13年前，经济学家吴敬琏指出，“中国股市很像一个赌场，甚至还不如赌场。”时至今日，局面并无好转，反而变本加厉，花样翻新。一个突出的现象是，互联网成为散布真实或虚假内幕信息的主要平台。网站论坛、博客、微博、微信等社交媒体几无幸免，内幕信息知情人往往借此在圈内博得大名。
　　令人遗憾的是，对于内幕交易，监管层鲜有介入，原因是执法者在实际操作中会遇到各种各样的困难。当股价发生异动，并伴随有内幕信息传播时，监管层有理由推断其中存在内幕交易，然而，查实一宗案件并非推断那么容易，需排查大量数据。如何把内幕信息与内幕交易证据确凿地联系起来则是最大难点。但是，在中国法律环境不健全的情况下，监管层求证难，投资人自证也难。多年来，因内幕交易受到行政处罚和刑事审判的市场参与者屈指可数。
　　当前，查处内幕交易，监管部门主要面临三重困难：法治基础建设薄弱，稽查力量不足，还有更深层次的体制障碍。《证券法》《刑法》及相关司法解释虽然对内幕交易的构成要件做出明确阐释，但对于内幕信息的界定却仍嫌宽泛，有关法规对内部人员范围的规定也不尽一致。处罚力度不够、违法成本过低也是不争的事实。此类案件涉及的主体和账户数量多、分布广，查证要耗费大量的人力和时间。但是，与美国等成熟市场国家相比，中国证券稽查力量严重不足。查处上市公司内幕交易，还需有其他部门的配合，需战胜地方保护主义。这些问题应在更高层面、通过更大范围的改革求得解决。